（原标题：读懂IPO|“高端茶叶”八马茶业之高：3000家加盟商撑起半壁山河开云·kaiyun体育，告白宣传猛砸6亿元）

本文开头：时间商学院 作家：彭元重

开头|时间生意研究院

作家|彭元重

裁剪|郑琳

三度冲A均折戟，八马茶业股份有限公司（下称“八马茶业”）的“IPO马拉松”能否在港股跑到异常？

早在2013年，八马茶业就谋求在深交所中小板上市，随后2018年在新三板倏得挂牌，2021年、2023年，八马茶业又先后文告创业板和深交所主板，但均以失败告终。

在冲击A股接连失利后，八马茶业将眼神转向了港股，2025年1月18日，八马茶业提神向港交所递交上市恳求，拟登陆主板。

跟着财报更新，时间生意研究院翔实到，2024年前三季度，八马茶业功绩增速出现彰着下滑。功绩增速放缓的背后，八马茶业加盟商占比较高的销售模式和高企的销售用度备受商场温存。

此外，八马茶业连续涉嫌失实宣传，曾因失实宣传公开说念歉并抵偿，品牌形象受损的同期，还抵破费者信任度变成了不利影响。

2月20日、21日、26日、27日，奇迹绩增长乏力、涉嫌失实宣传等议论问题，时间生意研究院向八马茶业发函并屡次致电磋议，最终对方默示波及未公开败露信息，无法进行回话。

依靠加盟商模式“赛马圈地”，三年猛砸超6亿元告白宣传费

招股书显露，八马茶业是盛名的全茶类世界连锁品牌企业，主要从事茶及议论居品的研发假想及品牌零卖业务。

据弗若斯特沙利文讲述，按2023年末茶叶连锁专卖店数目计，八马茶业在中国茶叶商场名轮番一；按2023年销售收入计，其在中国高端茶叶商场名轮番一。

招股书显露，2022—2024年前三季度（下称“讲述期”），八马茶业营收折柳为18.18亿元、21.22亿元、16.47亿元，净利润折柳为1.66亿元、2.06亿元、2.08亿元。

口头上看，讲述期内八马茶业营收和净利润均保执正增长，但其2024年前三季度功绩增速已大幅放缓。

2024年前三季度，八马茶业营收仅同比增长0.95%，净利润同比增长5.83%，营收增速彰着低于中国茶叶商场规模5%的复合年增长率。

功绩增速放缓的背后，八马茶业的销售模式和营销用度备受商场温存。

八马茶业的生意模式高度依赖于加盟商。招股书显露，讲述期各期，八马茶业加盟店数目折柳为2579家、3054家、3224家，占比折柳为87.99%、90.62%、92.17%；直营店数目折柳为352家、316家、274家，占比折柳为12.01%、9.38%、7.83%。

不难发现，讲述期内，八马茶业直营店数目逐年下滑，加盟店数目却逐年增长。

讲述期各期，八马茶业向加盟商的销售收入折柳为9.12亿元、10.73亿元、8.18亿元，占比折柳为50.2%、50.6%、49.7%，一半的收入依赖加盟商孝顺。

据此商酌，讲述期各期，八马茶业向加盟商单店平均销售额折柳为35.35万元、35.12万元、25.39万元。

加盟店比例在增长，而加盟商销售额的孝顺的确莫得太大变化。可见，相对而言，八马茶业加盟业务端的恶果偏低，这可能是因为过度扩展导致商场迷漫，加盟店间竞争利弊，进而单店销售额有所下落。

从利润孝顺看，八马茶业对加盟商的销售毛利率是扫数业务板块中最低的。2024年前三季度，八马茶业向加盟商的销售毛利率为46%，远低于线上渠说念57.7%的毛利率和线下直销78.2%的毛利率。

在依赖加盟业务模式发展的同期，八马茶业还在营销上舍得“砸钱”。

招股书显露，讲述期各期，八马茶业的销售用度折柳高达6.17亿元、6.81亿元、5.20亿元，占其总营收的比重折柳为33.93%、32.08%、31.55%，均率先三成。

比拟之下，2023年，可比同业澜沧古茶（06911.HK）、天福（06868.HK）的销售用度率折柳为30.77%、20.90%。

在销售用度中，八马茶业讲述期内用于告白与宣传的开支整个达6.66亿元，比拟之下，同期参加的研发用度仅有2990万元，研发用度率极低，激勉了商场对其是否过度依赖营销而冷落居品确立的质疑。

此外，主打“高端茶叶”的八马茶业存在自主坐褥比例较低的问题。

具体来看，八马茶业采购端主要不错分为自主坐褥、自主分装和定制采购三种模式。其A股招股书显露，八马茶业坐褥模式以定制采购为主，2019—2022年前三季度，采购定制制品茶的金额折柳为2.7亿元、3.2亿元、3.8亿元、3.4亿元，占采购总数比例折柳为51.92%、47.42%、47.85%、52.06%。

A股招股书显露，八马茶业大部分茶叶居品均通过制品供应商，以定制采购的神志赢得，并冠以“八马”品牌。

比拟之下，八马茶叶自主坐褥采购的原材料毛净、需要自主分装的茶叶半制品，其采购占比折柳约为10%、3%，齐远低于定制制品茶。

值得一提的是，自主坐褥模式需要茶企深度参与拼配、烘焙等精制才调，需要资深技巧上风。与中国茶叶股份有限公司和澜沧古茶均以自主坐褥为主的同业不同，八马茶业这种定制采购的业务模式肖似于“贴牌”，对“外包”供应商的居品品性把控存在一定风险。

屡次涉嫌失实宣传，曾遭责问后公开说念歉

祸兮福之所倚，多数的宣传参加并非只为八马茶业带来了正向作用，其曾经堕入失实宣传风云。

据《新京报》报说念，2018年，八马茶业在其官网首页宣传其居品为“2018博鳌亚洲论坛指定用茶”，并在网站“招商加盟”页面中展示出了一份“博鳌亚洲论坛授权书”。

同庚9月，博鳌亚洲论坛在官方微博发布声明，默示八马茶业在其官网首页失实宣传其居品为2018博鳌亚洲论坛指定用茶，并在网站“招商加盟”页面中使用了一份伪造的博鳌亚洲论坛授权书，以致使用了含博鳌亚洲论坛筹备职责教诲小组办公室口头和图章的失实授权文凭。

博鳌亚洲论坛官方还默示：“从未赐与八马茶业公司任何居品任何授权大致可声明。”并攻讦八马茶业存在失实宣传，伪造授权书的情况，同期托福专科机构对八马茶业公司的侵权行径给与维权行径。

最终，2018年11月，八马茶业在其官网就此事发表声明并向博鳌亚洲论坛持重说念歉，同期对博鳌亚洲论坛变成的升天进行抵偿。

此外，据A股招股书败露，2018—2021年，八马茶业涉投诉、举报113起，其中失实宣传63起，质地问题23起，其他事件（居品推论措施、售假、超范围预备等）27起。

（全文2383字）

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